謎底揭開。最高市值2017億港元，短暫超過吉利汽車市值，開盤34.20港元，收盤31.92港元，收盤市值1840.9億港元。奇瑞汽車（HK09973）9月25日正式敲鐘上市，成為年內(nèi)港股規(guī)模最大的車企IPO，完成了長(zhǎng)達(dá)21年的“躍龍門”。

“奇瑞十年前就該上市。”作為奇瑞控股董事長(zhǎng)，“白頭少年”尹同躍在混改之初就表達(dá)過這種遺憾。相較于吉利、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、比亞迪，奇瑞汽車是國(guó)內(nèi)五大自主車企中唯一一個(gè)未上市的。而貫穿在這個(gè)曲折坎坷的上市IPO過程中的，是奇瑞一步一個(gè)腳印的成長(zhǎng)進(jìn)階。

鐘聲敲響，有褒有貶，征途未央。奇瑞汽車“技術(shù)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)才剛剛開始。奇瑞剛“上車”，要追趕的還太多。奇瑞正在迎來二次蛻變和重生，現(xiàn)在遠(yuǎn)不是慶祝的時(shí)候，而是新的長(zhǎng)跑發(fā)令槍剛響。

彈指一揮間，成長(zhǎng)超十倍

“不負(fù)所托。”奇瑞終于通過港交所上市聆訊的當(dāng)天深夜，“白頭少年”尹同躍發(fā)朋友圈，用的是一張1999年第一輛風(fēng)云下線的老照片，配文用了這四個(gè)字。

奇瑞人等來這天，也等了太久。對(duì)奇瑞人來說，當(dāng)年工資發(fā)不出用發(fā)動(dòng)機(jī)抵獎(jiǎng)金的日子，終于熬成了值得驕傲的段子。一位ID叫“涂裝車間老王”的老員工更是心情復(fù)雜地調(diào)侃，“當(dāng)年偷學(xué)的德系工藝，現(xiàn)在要教德國(guó)人怎么造中國(guó)車了。”

“二十年，彈指一揮間。” 年初寫《奇瑞IPO，一等二十年》，也曾這樣感慨。到今年2月28日奇瑞向港交所正式遞交港股上市申請(qǐng)，距離奇瑞首次啟動(dòng)上市計(jì)劃已過去整整21年。

回首奇瑞二十年上市路，就是一部從“小草房”到世界500強(qiáng)，從“潛龍勿用”到“飛龍?jiān)谔?rdquo;的成長(zhǎng)史。時(shí)光如白駒過隙，這位“白頭少年”帶著2024年260.39萬(wàn)輛銷量、4800億元營(yíng)收的成績(jī)單，再次站在資本市場(chǎng)的門檻前。

不僅如此，為了奇瑞汽車上市，今年2月安徽省發(fā)改委在《安徽省新能源汽車產(chǎn)業(yè)集群建設(shè) 2025 年工作要點(diǎn)》中，明確將“加快奇瑞汽車上市進(jìn)程”列為全年重點(diǎn)工作。

7月，安徽省印發(fā)的《金融賦能科技創(chuàng)新三年行動(dòng)方案（2025-2027）》中，也講得非常明白，“專班推進(jìn)奇瑞汽車、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、國(guó)儀量子等重點(diǎn)企業(yè)上市。”

奇瑞這次為了上市，也是拼了。奇瑞集團(tuán)2025年度干部大會(huì)上，董事長(zhǎng)尹同躍再次強(qiáng)調(diào)，奇瑞集團(tuán)內(nèi)部四大任務(wù)和四大變革，“首要任務(wù)是上市”。其他的年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、關(guān)鍵能力提升和重大技術(shù)突破三項(xiàng)任務(wù)，以及實(shí)施品牌建設(shè)、全面國(guó)際化、管理和文化四大變革，其實(shí)，也都是為這個(gè)目標(biāo)服務(wù)的。

而這次，奇瑞終于敲開了資本市場(chǎng)的大門。

8月27日，奇瑞拿到了證監(jiān)會(huì)備案的“路條”。9月7日，奇瑞通過港交所上市聆訊，9月17~22日，進(jìn)入公開招股階段；9月23日，敲定最終發(fā)行定價(jià)；9月25日，港交所正式掛牌交易，代碼“09973”。

此次，奇瑞IPO發(fā)行2.97億股港股，其中，香港發(fā)售10%，國(guó)際發(fā)售90%，另有15%超額配股權(quán)。按照發(fā)行價(jià)30.75港元計(jì)，此次募資約91.45億港元（約84.13億人民幣）。

同時(shí)，覆蓋產(chǎn)業(yè)資本、私募股權(quán)、科技企業(yè)等多元領(lǐng)域的13家基石投資者，包括高瓴旗下HHLRA、景林資產(chǎn)、大家人壽、國(guó)軒香港等，總認(rèn)購(gòu)金額約為5.87億美元。而這13家投資者不僅為奇瑞上市提供資金保障，更通過專業(yè)化背書，加深了市場(chǎng)對(duì)奇瑞技術(shù)價(jià)值與成長(zhǎng)潛力的信心。

另外眾所周知的是，奇瑞汽車的18名股東持有的約20.16億股境內(nèi)未上市公司股份，也會(huì)轉(zhuǎn)為香港聯(lián)交所上市流通的股份，即“全流通”。“全流通”不但改善了股權(quán)結(jié)構(gòu)，也能吸引更多機(jī)構(gòu)投資者，增強(qiáng)決策的市場(chǎng)化和專業(yè)化。當(dāng)然，根據(jù)港股規(guī)則，這些股份會(huì)鎖定6年。

奇瑞控股董事長(zhǎng)尹同躍在慶祝奇瑞上市時(shí)動(dòng)情地講到，“各位股東和投資人，你們投下的不僅僅是真金白銀，更是對(duì)中國(guó)制造的信心，對(duì)奇瑞未來的充分信任。這份信任比黃金更珍貴，比星光更閃亮。”

至于大眾最感興趣的估值，目前已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原來1400億港元估值，“超越吉利市值的可能”也已經(jīng)短暫實(shí)現(xiàn)。

而且，相對(duì)于上市首日的市值，從2009年的估值就能看出奇瑞的成長(zhǎng)性有多高。當(dāng)時(shí)，以鼎暉投資等五家投資機(jī)構(gòu)、投資29億元獲得20%股權(quán)計(jì)算，盈利5億元（2008年）的奇瑞汽車估值為145億元，P/E為29倍。

而十年以后的2018年，那一次掛牌前的戰(zhàn)略融資，根據(jù)長(zhǎng)江產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的增資底價(jià)79.11億元推算，奇瑞汽車的估值大約為428億元。到2019年底，《上海證券報(bào)》報(bào)道，青島五道口參與奇瑞增資擴(kuò)股的交易總規(guī)模約為200億元。以此推算，當(dāng)時(shí)銷售規(guī)模70萬(wàn)輛級(jí)的奇瑞汽車估值約為392億元左右。

按照上市首日1840億元市值來算，16年時(shí)間，奇瑞汽車的成長(zhǎng)速度達(dá)到十幾倍。

當(dāng)然，也正是28年的集腋成裘、聚沙成塔才有了這幾年的“蕪湖起飛”，奇瑞終于具備了沖擊上市的實(shí)力和信心。這時(shí)，再回想起老尹的“奇瑞已經(jīng)準(zhǔn)備好了！”這句話，顯然，奇瑞已經(jīng)做好充分的“破繭而出”準(zhǔn)備，厚積薄發(fā)，然后水到渠成。

成長(zhǎng)，啟航

其實(shí)，外界比奇瑞內(nèi)部更關(guān)心上市這事。奇瑞內(nèi)部對(duì)此倒是很淡定。比如，一位技術(shù)負(fù)責(zé)人就對(duì)我表示，“正常干事情啊，沒太關(guān)心這個(gè)。”再者說，想股票行權(quán)，那也有6年的股權(quán)鎖定期。

另外，不像很多媒體所表態(tài)的，公社始終認(rèn)為，奇瑞IPO反映的不只是奇瑞一家企業(yè)的努力，它也是眾多中國(guó)汽車企業(yè)一路走來、成長(zhǎng)努力方向的一個(gè)縮影。只不過，奇瑞邁開IPO 的步子相對(duì)晚一點(diǎn)而已。

同時(shí)，奇瑞IPO成功不代表萬(wàn)事大吉。相反，資本市場(chǎng)的考驗(yàn)會(huì)更為嚴(yán)苛。因?yàn)椋酃蓲炫粕鲜泻螅惨馕吨嫒鹌嚂?huì)變得更加“透明”。

為什么？既然要“飛龍?jiān)谔?rdquo;，那么奇瑞汽車就有定時(shí)披露財(cái)報(bào)的義務(wù)，等于是要將好壞的結(jié)果都展示在所有的世人面前，所有的經(jīng)營(yíng)結(jié)果都要直接對(duì)投資人去負(fù)責(zé)。同時(shí)，這也將倒逼奇瑞完善公司治理結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)營(yíng)透明度和規(guī)范性。

對(duì)于奇瑞來說，此前“奇瑞不愿讓外界窺見‘黑盒’內(nèi)的秘密”，曾經(jīng)屢屢絆住奇瑞上市腳步的“暗礁”，已經(jīng)成為過去。在更加講究“合規(guī)”的資本市場(chǎng)，都將對(duì)奇瑞汽車的管理水平提出更嚴(yán)苛的要求。

比如，證監(jiān)會(huì)備案函最后那句“重大事項(xiàng)需及時(shí)報(bào)告”，對(duì)于奇瑞來說，也類似“緊箍咒”，需要加強(qiáng)制度建設(shè)和管理。另外，包括員工福利的披露，以及相應(yīng)的供應(yīng)商賬期等，都得在財(cái)務(wù)報(bào)表里寫得明明白白清清楚楚，“合規(guī)”是必須的。

這就要說到先行者吉利。據(jù)汽車公社的了解，當(dāng)初，吉利內(nèi)部很多人對(duì)吉利的上市也很不理解，認(rèn)為要求太多等等。但是，正是這些“合規(guī)”的規(guī)范化管理，才讓吉利在自我進(jìn)化中有了今天的結(jié)果。那么，作為后來者的奇瑞，必然也要經(jīng)過這樣脫胎換骨的過程。

另外，資本市場(chǎng)要的不僅是情懷，還要有可持續(xù)的盈利模型與清晰的科技敘事。當(dāng)“黑盒”打開變?yōu)?ldquo;白盒”，奇瑞能否在透明化中真正具備“360°無死角”的優(yōu)秀，比IPO本身更值得期待。

當(dāng)然，從過往兩年奇瑞的動(dòng)作來看，如今兩度喊出“不客氣了”的奇瑞已成功跳脫“地方國(guó)企”窠臼，蛻變?yōu)閲?guó)資主導(dǎo)、多元資本共舞的科技平臺(tái)。

從這次上市來看，我們也相信奇瑞汽車這次準(zhǔn)備好了，做好了更加開放的準(zhǔn)備。

奇瑞通過21年的成長(zhǎng)，有了更多的信心和勇氣，完全可以接納所有的股民來做它的股東，都可以做它的投資人，接受投資人的意見和建議，以及市場(chǎng)的檢驗(yàn)。這也是從見龍?jiān)谔锏斤w龍?jiān)谔斓谋厝弧?/p>

而且，此前奇瑞在資本層面的布局也做了相應(yīng)的準(zhǔn)備，包括控股子公司伯特利、埃夫特等已登陸A股，瑞鵠模具市值三年翻5倍等。此外，通過股改讓立訊精密持股16.83%，也帶來消費(fèi)電子級(jí)供應(yīng)鏈管控經(jīng)驗(yàn)。IDG資本、寧德時(shí)代等戰(zhàn)投入場(chǎng)，為智能化、電池技術(shù)注入活水。

此外，奇瑞近三年的成長(zhǎng)性非常高，從招股書的營(yíng)收和利潤(rùn)來看，2022~2024年，奇瑞營(yíng)收從926.18億元增至2698.97億元（這里要交待一句，奇瑞集團(tuán)整體2024年銷售收入突破4800億元，上市這部分的占比只超過56%多一點(diǎn)），復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到70.7%。凈利潤(rùn)，也從58.06億元增至143.34億元，復(fù)合增長(zhǎng)率57.1%。

奇瑞汽車的全球化戰(zhàn)略也相當(dāng)成功，業(yè)務(wù)覆蓋100多個(gè)國(guó)家，海外收入占比37.4%（2024年達(dá)1008.97億元）。所以這次上市，奇瑞也有通過IPO資金優(yōu)化海外生產(chǎn)與供應(yīng)鏈布局的計(jì)劃，募集資金的20%專項(xiàng)用于海外市場(chǎng)拓展，夯實(shí)全球化優(yōu)勢(shì)。

招股書顯示，募集資金投向與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略高度契合，分配結(jié)構(gòu)清晰。其中，35%用于乘用車研發(fā)及產(chǎn)品線擴(kuò)展，聚焦現(xiàn)有矩陣的豐富升級(jí)。25%投入下一代車型開發(fā)，主攻新能源與智能化核心賽道。剩余20%分別用于蕪湖生產(chǎn)設(shè)施升級(jí)及營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充，形成“研發(fā)-市場(chǎng)-產(chǎn)能”閉環(huán)。

此前，二十一年長(zhǎng)跑，奇瑞用技術(shù)證明了“慢即是快”的哲學(xué)。如今，港股上市募資的近百億彈藥，也將投向下一代CTC電池、全域800V、L4級(jí)智駕的深水區(qū)，這也符合“理工男”奇瑞的風(fēng)格。

當(dāng)然，奇瑞要成為真正的全球化科技公司，必須與國(guó)際資本共舞，這方面奇瑞確實(shí)還有很長(zhǎng)的路要走。而且，資本市場(chǎng)的高預(yù)期對(duì)奇瑞也是一種挑戰(zhàn)。港股投資者對(duì)企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)性要求相當(dāng)高，奇瑞需要盡快證明自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力和新能源轉(zhuǎn)型成效，維持高昂的市場(chǎng)信心和估值水平。

“不客氣”的底氣

“我們有向下的地板，沒有向上的天花板。”如今，上市的鐘聲敲響，不但部分印證了老尹這句話，奇瑞重寫中國(guó)汽車估值邏輯的資本故事也剛剛開始。

此前，就奇瑞的IPO的問題我曾問過DEEPSEEK，它是這么總結(jié)的，“IPO是起點(diǎn)，系統(tǒng)性破局是關(guān)鍵。”IPO成功將為奇瑞提供近百億級(jí)資本彈藥，但能否勝出取決于三大核心能力：

1、技術(shù)迭代速度：需將研發(fā)投入占比提升至5%以上，聚焦混動(dòng)、純電、智駕三大賽道。

2、品牌價(jià)值重塑：通過高端產(chǎn)品與全球化故事，扭轉(zhuǎn)“高銷量低溢價(jià)”的標(biāo)簽。

3、風(fēng)險(xiǎn)管控體系：構(gòu)建地緣政治、匯率、供應(yīng)鏈的多維風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制。

DEEPSEEK認(rèn)為，奇瑞控股董事長(zhǎng)尹同躍提出“從大到強(qiáng)”的轉(zhuǎn)型目標(biāo)，本質(zhì)上是一場(chǎng)從規(guī)模驅(qū)動(dòng)到技術(shù)驅(qū)動(dòng)的價(jià)值躍遷。若奇瑞能借助資本力量實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性破局，或?qū)⒅厮苤袊?guó)車企在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

那么，能不能以全球科技巨頭的姿態(tài)進(jìn)擊，重塑格局，也考驗(yàn)著奇瑞的成長(zhǎng)速度和智慧。

我們現(xiàn)在再看尹同躍的那句“聽華為的沒錯(cuò)”，可謂意味深長(zhǎng)。這是“君子豹變”的必要謙虛姿態(tài)。尹同躍深知，面對(duì)資本市場(chǎng)的要求，是奇瑞必須敢于揮刀自我革命，快速學(xué)習(xí)。

實(shí)際上，老尹堅(jiān)持持續(xù)的技術(shù)投入，2022~2024年研發(fā)投入累計(jì)近170億元，完整構(gòu)建出火星架構(gòu)、鯤鵬動(dòng)力、雄獅智艙、大卓智駕、銀河生態(tài)五大技術(shù)護(hù)城河。而與華為的合作更被視作“科技奇瑞”的關(guān)鍵落子，奇瑞欲借智能化打贏這場(chǎng)“下半場(chǎng)”戰(zhàn)爭(zhēng)。

所以，我們也能看到，與華為聯(lián)合研發(fā)的鴻蒙座艙、最新的ADS4.0乾崑智駕落地智界車型，并且華為還賦能智界超級(jí)工廠；CheryGPT大模型內(nèi)測(cè)應(yīng)用，AI驅(qū)動(dòng)研發(fā)效率提升30%；蕪湖超級(jí)智造工廠機(jī)器人密度達(dá)1200臺(tái)/萬(wàn)人，比特斯拉上海工廠高20%……

“奇瑞的底牌從來不是資本，而是技術(shù)。”尹同躍和奇瑞有十足的信心，而且野心不止于銷量和上市，目標(biāo)2025年?duì)I收突破6000億元，沖擊全球車企TOP10也不是奇瑞的終點(diǎn)。

不過，我也說過，既然要上市，而且汽車市場(chǎng)已經(jīng)“卷”到下半場(chǎng)，那2024年才開始在新能源領(lǐng)域“不客氣了”的奇瑞，就必須打造出更強(qiáng)的新能源和智能化“長(zhǎng)板”。

而且，既然“奇瑞要做汽車界的華為”，就必須做到技術(shù)快速迭代，五年60款新車、覆蓋全動(dòng)力類型的龐大產(chǎn)品矩陣只是基礎(chǔ)，“每年研發(fā)投入增速不低于營(yíng)收增速”等鐵律就必須遵守。

同時(shí)，奇瑞以“追趕者”之姿上市敲鐘，不是為了延續(xù)燃油車時(shí)代的輝煌，而是面對(duì)智能電動(dòng)時(shí)代的新戰(zhàn)場(chǎng)，面對(duì)前行者和對(duì)手的貼身肉搏，要在產(chǎn)品、技術(shù)、渠道、品牌的每一寸陣地上搏殺。

而從更高層面來看，對(duì)于中國(guó)汽車行業(yè)，如今奇瑞把中國(guó)所有主流車企上市之路的最后一塊拼圖給補(bǔ)齊了。奇瑞用28年的時(shí)間跨度打出了中國(guó)自主品牌的精氣神，書寫了一家從篳路藍(lán)縷到世界500強(qiáng)的企業(yè)范本。

正式上市后，奇瑞與比亞迪、吉利、蔚來等頭部車企會(huì)師港股，也將構(gòu)建并發(fā)揮“傳統(tǒng)車企+新勢(shì)力”的產(chǎn)業(yè)集群威力。這種資本層面的協(xié)同聯(lián)動(dòng)，既能有效提升奇瑞的全球品牌影響力，也有望通過產(chǎn)業(yè)鏈資源整合，來加速行業(yè)的技術(shù)迭代與市場(chǎng)拓展步伐。

壓軸好戲已經(jīng)開場(chǎng)。這場(chǎng)遲到了21年的IPO成功，與其說是一場(chǎng)馬拉松到達(dá)終點(diǎn)的勝利慶祝，不如說是為下一場(chǎng)國(guó)際大戰(zhàn)做好準(zhǔn)備。奇瑞能否在未來的牌桌上爭(zhēng)得一張關(guān)鍵席位，市場(chǎng)終將給出答案。